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        Zhejiang Research

        浙商研究院

        本期要點:
        一、政策動態
        (一)中國人民銀行發布《中國金融穩定報告(2018)》
        (二)中央政治局部署經濟工作:有針對性地解決“主要矛盾”
        (三) 銀保監會:前三季度共處置不良貸款1.2萬億元
         
        二、行業訊息
        (一)四大AMC風險隱患初步顯現
        (二)首批民企信用風險緩釋憑證落地年內發行將加速
        (三)住房租賃市場遭遇過度“金融化”
        來源:浙商資產研究院
         
        一、政策動態
        (一)中國人民銀行發布《中國金融穩定報告(2018)》
        近日,中國人民銀行發布了《中國金融穩定報告(2018)》,對2017年以來我國金融體系的穩健性狀況進行了全面評估。報告指出,當前和今后一段時期,影響和威脅全球金融穩定的風險因素在增加,特別是全球貿易保護主義抬頭,由美國挑起的經貿摩擦,對全球及中國宏觀經濟和金融市場構成負面影響。同時,美國等主要發達經濟體貨幣政策調整也可能引發全球流動性收緊,并對新興市場國家形成外溢效應。國內方面,中國經濟金融體系中多年累積的周期性、體制機制性矛盾和風險正在水落石出,經濟運行中結構性矛盾仍較突出。調整體制機制性因素需要一個過程,化解潛在的風險隱患需要付出一定成本,任務依然艱巨。針對經濟運行中的邊際變化,要努力實現穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期,堅決抓好落實,處理好穩增長、調結構、防風險的關系??梢灶A期的是,2019年中國宏觀經濟金融政策的前瞻性、靈活性進一步提高,協調性、有效性進一步增強,中國金融改革的深度廣度將會進一步拓展,對外開放的步伐只會加快不會放緩。隨著三大攻堅戰特別是防范化解重大風險攻堅戰在“穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈”基本政策指導下持續推進,體制機制性風險將會逐步得到平穩治理和化解,中國宏觀經濟和金融體系的穩健性將會進一步提高,金融穩定運行的基礎將會更加穩固,金融服務實體經濟的能力和風險抵御防范能力也將進一步增強。
         
        評論:人行金融穩定性報告中關于國內金融風險的論述提到了以下幾個關鍵詞:“周期性”、“機制體制矛盾”。顯然人行已經認識到中國經濟的金融周期已經到來,從微觀上觀察就是部分政府面臨的財政懸崖和資本市場的低迷。這種周期性下行的原因則是我國金融體制的內生性矛盾,例如缺乏直接融資渠道、影子銀行等。
         
        (二)中央政治局部署經濟工作:有針對性地解決“主要矛盾”
        2018年10月31日,中央政治局召開會議,一個重要議程就是:分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作。這一次會議仍然“穩”字當頭,還是強調堅持穩中求進工作總基調,強調要做好“六穩”工作。會議分析了當前經濟面臨的一些挑戰,得出了一個重要結論:當前我國經濟形勢是長期和短期、內部和外部等因素共同作用的結果,提出了一個總體要求:要高度重視突出矛盾和問題,增強預見性,及時采取對策。一是針對外部環境的深刻變化、經濟下行壓力有所加大,提出“切實辦好自己的事情”;二是針對“部分企業經營困難較多”的問題,再次提出要堅持“兩個毫不動搖”;三是針對“長期積累的風險隱患有所暴露”,提出要“促進資本市場長期健康發展”;四是要“繼續積極有效利用外資,維護在華外資企業合法權益”。這也是“穩外資、穩投資”的題中應有之義;五則針對“一些政策效應有待進一步釋放”,提出要“改進作風,狠抓落實”。最關鍵的是“使已出臺的各項政策措施盡快發揮作用”。
         
        評論:中央政治局會議對外報告中明確指出經濟下行壓力有所加大,這說明在對外貿易受阻的情況下,國內投資和貿易并沒有能夠對沖影響,經濟整體下行周期被迫拉長。另外國家對于“部分經營問題較多的企業”也明確了態度,銀行不良資產確認預計增加。
         
        (三) 銀保監會:前三季度共處置不良貸款1.2萬億元
        銀保監會副主席王兆星在國務院新聞辦今天舉辦的新聞發布會上表示,前三季度,銀保監會共處置不良貸款達到1.2萬億元,同比多處置2300多億元,目前,銀行業不良貸款仍然控制在2%以內的較穩定水平。
         
        評論:從報告內容來看,銀保監會對于不良資產處置地態度主要是控制不良貸款率,即將銀行不良貸款率控制在2%以內。因此在過去幾年信用擴張、信用惡化地背景下,銀行不良貸款率存在一個時滯性地跟進,以后將會處置更多不良貸款以控制不良貸款率。
         
        二、行業訊息
        (一)四大AMC風險隱患初步顯現
        近年來,華融、信達、東方、長城四家國有金融資產管理公司(以下簡稱四家資產管理公司)資產負債規??焖贁U張,資產負債率高位運行。2014年以來,四家資產管理公司負債增長的年均增速達到30%以上,資產負債率均在85%以上。此外,目前個別資產管理公司投資業務主要集中在房地產、政府融資平臺和基礎設施建設等三個領域,風險集中度高。
         
        評論:人行金融穩定性報告中專門提到四大AMC存在風險。顯然作為經濟負反饋斷路器的AMC來說,自身形成風險是有違其政治使命的。報告中提到四大AMC的問題主要是負債率過高,并且在基建、房地產領域投資過度,說明其業務屬性已經從逆周期轉變為中性的順逆周期兼顧,這就不能起到風險對沖的作用。
         
        (二)首批民企信用風險緩釋憑證落地年內發行將加速
        在國務院政策例行吹風會上,人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝稱,在具體運作上,民營企業債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金,由專業機構進行市場化運作;同時,選擇中債增信作為初期專業機構,未來將進一步擴大范圍;另外,鼓勵商業銀行、證券公司、保險公司以及其他信用增進公司等商業機構,基于商業原則開展類似業務。
         
        評論:CRM運用的原理是對風險發生的概率進行預估,從而對風險損失進行加權折現表示承受風險的合理對價。利用CRM能夠有效地“緩釋”資本市場信用風險,將單一機構面對地集中度風險分散到整個資本市場,和AMC真實出售、隔離相比是一種更為輕型地對沖策略。
         
        (三)住房租賃市場遭遇過度“金融化”
        當上海的長租公寓“寓見公寓”拖欠房東租金、私扣租客房款等事情曝光后,人們才發現在長租公寓背后隱匿著巨大的資金池,第三方理財平臺、多家銀行也被牽涉其中,其中的金融風險不容小覷。業內人士表示,“寓見公寓”是房屋租賃行業“金融化”的典型代表。實際上,房屋裝修、美容健身等消費領域的“金融化”早已出現過,風險也時有發生。怎樣實現有效的行業監管,避免政策“頭痛醫頭,腳痛醫腳”,是這些風險事件一再向我們揭示的治理急所。對此,華東政法大學陳岱松教授指出,離開了以主營業務收益為主要盈利來源的創新都存在很大風險。一系列長租公寓破產、跑路給市場和政府提了個醒,有必要盡快導入相應的政策法規,對其進行嚴格監管,尤其要避免長租公寓運營和金融鏈條發生明顯的對接,以便控制金融風險,控制整個行業的不良取向。
         
        評論:自從業內人士披露后,社會也開始關注長租公寓存在地風險隱患。目前大多數長租公寓項目都存在負債率高的問題,這體現在運營商在很多不應該放杠桿的領域放杠桿,例如改建裝修、附加服務等。這些領域若不能形成穩定的現金流,則衍生的金融產品極易產生兌付問題。
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